“神話”的破滅。

暴跌

今天瞄了下快手的股價，著實嚇一跳。

截至2024年8月19日收盤，快手（01024.HK）的股價是44.2港元/股。這個價格，相比幾年前的高點足足跌去89%以上！

這已經不能用腰斬來形容，而是腳脖子以上全給砍了。

時間倒回2021年2月5日，快手在港交所敲鐘上市。彼時的快手頭頂諸多光環，短視頻第一股、近兩年內香港市場規模最大IPO……

上市后的第六個交易日，快手的股價就被拉升至417.8港元的高位，市值一度達到1.7萬億港元。

這個數字，讓快手直接竄到中國上市互聯網公司前五，市值僅次于騰訊、阿里、美團、拼多多。

再看看現在，快手的總市值僅剩下1924億港元，相比高點蒸發1.5萬億港元以上。

絕大多數上市公司，總市值都沒有這個數，但快手只花了三年時間就跌沒了。

往回看，早在2021年，快手就是港股互聯網跌幅最大的企業之一，年內跌幅一度達到85%，無數投資人被埋在了半山腰。

當初漲得有多猛，后來跌得就有多慘——用這句話來形容快手，可謂貼切。

萬億市值灰飛煙滅，快手到底經歷了什么？

股東的瘋狂減持是一方面。2021年底，快手禁售期結束后，五源資本、DST等早期投資者都在瘋狂套現。這兩年，快手創始人宿華也不斷傳出減持的消息。大股東都在搶著跑路，股價的崩塌也不意外。

另一方面，這場過山車背后，是一場估值回歸之旅。說白了，快手之前漲太多了。當一家上市企業的估值透支了未來很長時間的利潤預期，就很容易迎來一輪“殺估值”。漲多了會下跌，這是資本市場一直以來的規律。

更關鍵的原因，還得從快手內部尋找。

虧損

2022年中的時候，《財富》中國500強曾做過一個虧損企業排行榜。榜單上，虧最多的正是快手——虧損額超過780億元。

要知道號稱“A股之王”的茅臺當時一年也才賺524億。人們感慨，快手一年時間，就把茅臺一年半的利潤敗完了。

當然，嚴格意義上說，這個數字涉及一些財務計算方法。這780億的虧損里，包含發給公司高管、財務投資者的股票，按照港交所的會計準則，這部分優先股要視同成本按照市價入賬。

雖然是紙面虧損，但這數額也確實夠嚇人。

而且快手不止虧這一年。按照財報數據，2020至2022年，三年時間快手合計虧損高達2084億元。

這些錢都花哪去了？除了我們剛才說的股票折價之外，很大一部分支出來自營銷費用。以2021年為例，財報顯示，那年快手的銷售及營銷開支為441.7億元，占比達到收入的一半。

值得一提的是，近兩年，快手玩命降本增效，這虧損算是暫時止住了。2023年，快手實現營收1134.7億元，同比增長20.5%；調整后凈利潤102.7億元，同比扭虧為盈。2024年一季度，快手經調整凈利潤43.88億元，更是創單季歷史新高。

從具體業務看，快手的線上營銷服務增長較快，直播業務下滑明顯，2024年一季度同比減少8.0%，環比減少14.7%。這背后，快手有意降低對直播業務的依賴。遙想幾年前，快手的直播收入一度在總營收中占比超過了80%。

急迫

要想重獲資本的青睞，快手的增長邏輯，必須重構，它需要講出新的故事。

快手目前的業務主線可以分為三大塊。

一是線上營銷業務。這個業務這兩年增長很快，但很依賴廣告投入、營銷投入，雖然能夠增加用戶、提高收入，但成本也非常高，很容易陷入“燒錢買用戶”的陷阱。而且，這塊業務要真正做大，快手勢必要和阿里、京東、騰訊和百度等更大的平臺競爭。

二是直播。快手靠直播起家，但如今正在主動削減這塊業務的比重。此外，和抖音的不斷“造星”不同，快手目前最能打的頭部主播，依然只有辛巴。而且，隨著監管政策的強化，快手的直播業務也面臨更多的不確定性。

三是電商。這是被快手寄予厚望的板塊，財報顯示，2018年至2023年，快手電商年度GMV（商品交易總額）分別為9660萬元、596億元、3812億元、6800億元、9012億元、1.18萬億元，增速呈現放緩趨勢。相比之下，抖音電商2023年GMV高達2.2萬億，幾乎是快手的兩倍。

▲圖源：遠川研究所

快手還在找尋更多的可能。例如短劇，快手暑期上線了85部快手星芒短劇，其中有21部都實現了播放量破億。再如金融，這幾年快手陸續拿下支付、小貸、保險等牌照，進軍互聯網金融的意圖愈發明顯。

在四處出擊的同時，快手的“內院”卻波折不斷。

不久前，根據媒體報道，在快手搜索“密碼房”，會出現不少與擦邊相關的結果。有女主播在直播連線時裸露全身熱舞，其賬號被封禁，而涉嫌擦邊內容還存在于切片視頻中。

更早的時候，中國經濟周刊曾報道過，在快手深夜檔直播中，有主播的手機或對著昏暗的房間，或是幾名低頭看手機的少女，或是透過門縫向屋內窺探，以畫外音的形式招徠觀眾或誘導觀眾贈送禮物，誘導消費。有網友感慨，如果你在深夜打開快手，進入這些直播間——就像在逛“紅燈區”。

根據快手當時發布的治理公告，僅兩個多月時間里，快手就有90多萬招嫖賬號冒頭！

擦邊質疑之外，快手還和頭部主播經常對線。根據“深潛atom”的梳理，辛巴與快手的沖突，從2020年至今一共有6次。

▲圖源：深潛atom

這種激烈的對抗，在外界看來，快手離不開辛巴，離不開他背后的運營能力和供應鏈。

內憂與外患都在逼近，快手的動作，也許還要再快一點。